Τη σχέση των αποδόσεων ομολόγων με τη δυναμική των μετοχικών αγορών, εστιάζοντας στις ΗΠΑ, το Ηνωμένο Βασίλειο, τη Γαλλία και την Ευρωζώνη συνολικά αναλύει η νέα στρατηγική έκθεση της JP Morgan για τις αγορές. Το βασικό συμπέρασμα είναι ότι οι αποδόσεις θα παραμείνουν υπό πίεση, με το αμερικανικό 10ετές να κινείται κάτω από 4,1%, ωστόσο η καμπύλη αναμένεται να «τεντωθεί» καθώς το term premium αυξάνεται.
Η JP Morgan εκτιμά ότι η Fed θα ξεκινήσει νέο κύκλο μειώσεων ήδη από τον Σεπτέμβριο, με στόχο συνολικά 150 μ.β. ως το τέλος του 2026. Η αμερικανική οικονομία παραμένει ανθεκτική βραχυπρόθεσμα (αναθεώρηση του ΑΕΠ τρίτου τριμήνου στο 2,5%), όμως η αγορά εργασίας εμφανίζει σημάδια κόπωσης: μείωση προσλήψεων, αύξηση αιτήσεων ανεργίας και πτώση στο δείκτη «labour market differential» προμηνύουν επιβράδυνση. Αυτό, σύμφωνα με την τράπεζα, θα οδηγήσει σε χαμηλότερες αποδόσεις ομολόγων, με το 10ετές να προβλέπεται γύρω στο 4,2% τον Δεκέμβριο 2025 και στο 4,15% τον Μάρτιο 2026.
Η αδυναμία της Γαλλίας και η συγκρατημένη αισιοδοξία
Η εικόνα στην Ευρωζώνη παραμένει εύθραυστη. Ο δείκτης μετοχών EuroStoxx 50 έχει σταματήσει να κινείται ανοδικά από την άνοιξη, με τη JP Morgan να παραμένει «ουδέτερη» αλλά να προαναγγέλλει ότι η ώρα για τοποθετήσεις πλησιάζει. Η Γαλλία είναι στο επίκεντρο, με το spread του 10ετούς έναντι της Γερμανίας να ανεβαίνει σε υψηλά λόγω πολιτικής αβεβαιότητας. Παρά τη σχετική υστέρηση (μόλις +4,5% φέτος έναντι +34% της Ισπανίας), οι αποτιμήσεις γίνονται πλέον ελκυστικές, στοιχείο που θα μπορούσε να λειτουργήσει ως καταλύτης αν η πολιτική κρίση ξεπεραστεί.
Στο Ηνωμένο Βασίλειο, η εικόνα είναι αντιφατική. Τα μακροπρόθεσμα yields έχουν εκτοξευθεί σε επίπεδα τέλους ’90s, αντικατοπτρίζοντας αμφιβολίες για τη βιωσιμότητα του χρέους. Παράλληλα, οι μετοχές έχουν δεχθεί συνεχείς εκροές τα τελευταία χρόνια και υποαποδίδουν σε σχέση με τον MSCI World. Όμως, οι μικρομεσαίες κεφαλαιοποιήσεις εμφανίζουν ιστορικά φθηνές αποτιμήσεις, ενώ ο PMI έχει κινηθεί ανοδικά κατά 5 μονάδες. Η JP Morgan κρατά ουδέτερη στάση συνολικά, αλλά βλέπει ευκαιρίες ειδικά στον δείκτη FTSE 250.
Στροφή στις «αμυντικές» μετοχές
Η πτώση των αποδόσεων συνήθως ευνοεί τους αμυντικούς κλάδους, και αυτή τη φορά η τάση επιβεβαιώνεται. Από τα τέλη Ιουλίου, οι κυκλικοί κλάδοι σε Ευρώπη και ΗΠΑ έχουν υποαποδώσει (-0,9% στην Ευρώπη), ενώ η υγεία και τα καταναλωτικά βασικά προϊόντα έχουν ενισχυθεί. Οι αναλυτές θεωρούν αυτή την «ανάσα» θετική, καθώς μειώνει την υπερβολική απόκλιση αποτιμήσεων. Ωστόσο, τονίζουν ότι οι κυκλικοί θα χρειαστούν αύξηση αποδόσεων για «σωστούς» λόγους, δηλαδή λόγω βελτίωσης μακροοικονομικών στοιχείων, κι όχι λόγω δημοσιονομικών ανησυχιών.
Σε επίπεδο στυλ, η JP Morgan καταγράφει μια σαφή αλλαγή ηγεσίας. Μετά από χρόνια υπεραπόδοσης των μετοχών ανάπτυξης (Growth) και μετοχών υψηλής κεφαλαιοποίησης (Large Caps), πλέον η έμφαση πέφτει σε μετοχές αξίας (Value) και μικρή κεφαλαιοποίηση (Small Caps), κυρίως στην Ευρώπη και την Ιαπωνία. Οι μικρομεσαίες κεφαλαιοποιήσεις στη Γηραιά Ήπειρο δείχνουν σημάδια ανάκαμψης, ενώ οι μετοχές αξίας εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με σημαντική έκπτωση έναντι των αναπτυξιακών. Παράλληλα, οι αναδυόμενες αγορές επανέρχονται στο επίκεντρο, καθώς η αδυναμία του δολαρίου και η επικείμενη νομισματική χαλάρωση στις ΗΠΑ δημιουργούν πρόσφορο έδαφος.
Η τράπεζα δίνει “οverweight” σε χημικά, άμυνα, και μεταλλευτικές, ενώ διατηρεί “underweight” σε ημιαγωγούς και αυτοκινητοβιομηχανία. Στο βασικό σενάριο, προβλέπει για τον EuroStoxx 50 στόχο τις 5.800 μονάδες (από τις 5.325 σήμερα, δηλαδή +9%), ενώ για τον MSCI Europe αναμένει άνοδο 7% έως το τέλος του 2025. Συνολικά, η JP Morgan βλέπει τις αγορές να κινούνται σε φάση «αναδιάταξης δυνάμεων». Οι χαμηλότερες αποδόσεις ομολόγων, αν και πιέζουν τους κυκλικούς κλάδους, προσφέρουν στήριξη στις αμυντικές μετοχές και ανοίγουν τον δρόμο για επιστροφή σε φθηνές αξίες, μικρομεσαίες εταιρείες και αναδυόμενες αγορές. Το μεγάλο στοίχημα για το επόμενο τρίμηνο θα είναι αν η πτώση των yields συνοδευτεί από ενίσχυση της ανάπτυξης ή αν θα συνεχίσει να αντικατοπτρίζει φόβους για δημοσιονομική σταθερότητα και εύθραυστη απασχόληση.
Πηγή: newmoney.gr
